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新经济下的新指数 真融宝吴雅楠分析中国经济发展的“动能”

在科创板去年7月22日即将开板运行一周年之际,科创板指数来了。6月19日,上海证券交易所和中证指数有限公司宣布,将于2020年7月22日修订上证综合指数的编制方案,将纳入上市的红筹…

在科创板去年7月22日即将开板运行一周年之际,科创板指数来了。6月19日,上海证券交易所和中证指数有限公司宣布,将于2020年7月22日修订上证综合指数的编制方案,将纳入上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券,并将于2020年7月22日收盘后,发布上证科创板50成份指数历史行情,7月23日正式发布实时行情。

在之前6月12日,证监会公布《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》。同日,深圳证券交易所颁布修订后的《深圳证券交易所创业板股票上市规则(2020年修订)》,对创业板上市条件进行修订,创业板注册制也呼之欲出!

上交所和深交所相继对指数编制和上市准入做出重大改革意味着什么?中国A股是否将和中国的新经济一起腾飞?中国的纳斯达克指数何时也到达1万点?真融宝吴雅楠博士提出了他的观点:

1.中国的科技创新指数迎来春天

在6月18日在上海举行的第十二届陆家嘴论坛上,作为担任本届论坛的共同轮值主席的证监会主席易会满,针对下一步科创板建设,提出了三项明确的工作:加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度。

修订的上证指数将纳入的股票包括:上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。

随着后续科创板上市满一年公司的不断纳入,整体的估值中枢预计会稳定提升。另一方面,也应看到,此次指数编制调整依然采取总市值加权办法,因此上证综指的权重行业依然将还是金融地产,等科创板完全纳入之后,科技等新兴行业的权重有望提升。

科创板推出接近一年时间,终于迎来第一个官方的科创50指数。

(1)编制方法上,现阶段新股上市满6个月后纳入样本空间,待科创板上市满12个月的证券达100只-150只后调整为上市满12个月后纳入,和上证指数一致。

(2)单个样本权重不超过 10%,前五大样本权重合计不超过 40%,且采用自由流通股本加权,并会灵活及时纳入代表性上市公司。

科创50对科创版基本面覆盖度高,涵盖了56.3%的市值,51%的自由流通市值,88.2%的研发费用,91%的营业收入,88%的归母公司净利润,89.6%的经营性现金流。但是今年以来,科创50指数的收益表现要弱于科创板整体。

2、中国的A股与经济的脱节背离

为什么中国经济规模持续扩大,而同期上证指数点位上涨却大幅落后于经济发展的增速!

从盈利累计增长及估值区间变化分解,我们可以分析从2000年到2019年年底的19年间上证指数涨幅为什么会大幅落后GDP扩大的幅度。首先,盈利在这19年间年化复合增速10.2%,也就是每年盈利增速年化复合后扩大至6.4倍,跟GDP同期的年化复合增速12.8%相差并不大。这段期间,GDP累计扩大至9.9倍。其次,与此同时,上证指数TTM市盈率估值从约60倍下降至14倍,跌幅达77%。因此上证指数长期未能跟随GDP涨幅,主要是因为估值从相对高位向低位回落,抵消了同期盈利增长的贡献。

与整体指数点位滞涨相比,更值得市场参与者重视的是中国股市近年的“新老分化”现象,即“总量增速下行、新老结构转换”的宏观背景下,与消费、医药、科技及先进制造相关的新经济板块大幅跑赢与投资相关的老经济板块。从盈利增长、投资回报率(ROE)、新股上市融资、估值等维度,我们都能注意到类似的特征。

新老经济的分化现象仍将在持续!我们也需要有新的股市指数来客观、真实地反映新经济的快速发展的动力和不断增长的权重!

3、 中国版纳斯达克指数比翼齐飞

在上交所的科创板指数推出的同时,深交所的创业板的改革也进入深水区!

从整体来看,创业板改革并试点注册制,是在充分借鉴科创板改革经验的基础上,又基于创业板的情况作出了部分针对性的安排。创业板定位服务成长型创新创业企业,支持传统产业创新升级,确保实现与科创板的差异化发展。

发行流程上,也大致流程与科创板相同,区别在于创业板规定交易所审核+证监会注册的时间总计不超过三个月,较科创板以及此前征求意见稿的交易所审核3个月+证监会注册20天的规定,期限再次缩短。

实施创业板改革并试点注册制,是资本市场改革的最新举措。其最终目的都在于完善我国资本市场体系、加速双向扩容、促进股权融资、优化资源配置、最终加速实现经济转型升级。后续随着创业板注册制新规进入执行阶段,以及创业板注册制时代开启,创业板有望逐步科创化,进一步为当前风险偏好低迷的市场注入强心针。创业板在上市审核、保荐、发行、交易、监管、退市等诸多层面,已基本完成与科创板的接轨。后续随着新规之下首只股票上市,触发存量市场涨跌幅限制放宽等制度变化,短期有望如去年的科创板改革、年初的再融资新规等为市场注入强心针。

中长期来看,新周期下科技成长将成为主线。本轮创业板注册制改革后,创业板板块定位更具针对性,将着重于服务成长型创新创业企业、且更加强调推动传统产业的创新升级。注册制改革也明确要求优化审核注册程序、压缩审核注册期限,将为企业融资提供更多便捷。

科创板标的集中分布于医药生物、计算机、机械设备和电子四大行业,累计占比达75%。从科创主题来看,新一代信息技术产业、生物产业、新材料产业和高端装备制造产业是科创板的四大服务主题方向,累计占比达94%!

伴随科创板指数体系落地,科创指数ETF也有望推出甚至成为爆款,为科创板集中注入增量资金。

从证券化率占GDP比重来看,未来5-10年中国证券化率从当前的60%左右有望提升至国际市场分布的中位数100%附近,股市总市值相比当前预期有翻倍的空间。

1)从基本面上看,中国的消费升级及产业升级趋势可能仍在深化,支持新经济板块继续大扩容;

2)整体市场估值的压缩可能接近尾声,虽然估值重估需要多方面因素配合,但市场整体估值进一步压缩空间较小,未来股市及股指整体表现可能与盈利更加接近;

3)资本市场不断改革与开放,特别是注册制改革、对外开放等举措,正在全方位改善股市生态,促进优胜劣汰和上量提质;

4)居民资产配置可能更多配向金融资产的拐点也为资本市场做大做强创造了有利条件。

易会满主席在陆家嘴论坛上指出,中国的资本市场正站在”新的起点,需要新的眼界、新的格局和新的胸怀。”

随着中国经济动能的转换,新老经济将共同推动中国经济的转型与改革。中国资本市场将成为新时代下的中国经济发展的发动机和助推器!代表中国新经济的科技创新和代表性成长型企业将在这个时代中享受不断提升比重的直接融资的中国资本市场的巨大红利!

中国版的纳斯达克指数,科创板和创业板指数将比翼齐飞!中国科技和创新指数的“万点梦”不再是梦,将是众望所归,拭目以待!

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作者: 头条新闻

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