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必贝证券者希博:无论谁当总统,美联储仍是定海神针?

必贝证券CEO 者希博 美国股市正在经历前所未有的巨大波动,尽管历史数据显示,在大选年,美国股市反而不会有较大波动。但影响宏观经济的因素众多,美国大选又遇全球疫情以及种族问题,现在…

必贝证券CEO 者希博

美国股市正在经历前所未有的巨大波动,尽管历史数据显示,在大选年,美国股市反而不会有较大波动。但影响宏观经济的因素众多,美国大选又遇全球疫情以及种族问题,现在局势可谓迷雾重重。众多机构对大选之后的美国资本市场走向做出预测,高盛、摩根士丹利分析师各执一词。大摩分析师表示:无论11月3日谁最终获胜,都无法阻挡美联储的印钞机。事实真的会这样吗?

一、大选年 ,股市会有什么不一样?

6月8日,遭遇警察暴力执法死亡的非裔美国人乔治·弗洛伊德遗体公众瞻仰活动在美国得克萨斯州休斯敦举行,也是在这一天,拜登会见了弗洛伊德家人。特朗普应对疫情不力,使得美国一度陷入经济衰退的情况给拜登的选举带来了利好消息,种族问题也给他带来了额外“契机”,在美国发生全国性反种族歧视抗议后,拜登就种族问题积极发声、呼吁团结,与要求强硬处理的特朗普形成鲜明对比。据民调显示,拜登在非裔中的支持率对特朗普有压倒性优势。

美国全国广播公司新闻网和《华尔街日报》最新一项联合民调显示,受访注册选民中,49%的人支持民主党总统竞选人、前美国副总统拜登,42%的人支持特朗普,7个百分点的差距与4月时持平。在主要摇摆州,拜登的支持率总体对特朗普保持领先,就目前情况看来,拜登当选可能性越来越大。 统计历年来美国总统连任竞选情况,我们发现,如果选举前两年经济未衰退,在任总统均获连任。

我们整理了自1928年以来,标普500指数按照收益率标准差计算的日均波动率。如下图所示。可以看出2020年的波动仅次于1930年大萧条。

数据来源:必贝证券整理统计

进一步对比大选年与非大选年标普指数的涨跌幅,发我们发现大选年的波动率要低于非大选年。可以解释为在大选年,当局更想保持市场稳定以便于连任。

数据来源:必贝证券整理统计

从指数收益率分布来看,大选年涨幅相对更为集中。而非大选之年,收益率为负的概率更高。

数据来源:必贝证券整理统计

二、即使拜登当选,股市也会继续涨?高盛首席策略师David Kostin警告称,如果拜登的税收提案得以实施,高盛将对2021年标普500指数的EPS预期下调约20美元/股,即从170美元降至150美元。在过去两周里,随着PredictIt上显示拜登对特朗普的领先优势不断扩大,市场波动确实也在加剧。 在摩根士丹利最近的调查报告中,许多投资者也表示害怕民主党夺回参议院和白宫,因为一旦拜登在大选中胜出,很可能会推进超3万亿美元的新税收和更加严格的监管提案。

但摩根士丹利分析师对投资者的担忧却做出否定的回应,认为这些提案可能难以实现——如果有人认为这次美国大选可能会改变美国经济和市场的游戏规则,摩根士丹利会表示支持。“但是不要把候选人挑衅性的政策立场与未来的政策路径混为一谈,因为政治家们可能不会履行承诺。”

今年美国的财政扩张支持了经济学家对于V型复苏的呼吁。在总统大选的背景下,财政支持可能会为经济复苏铺平道路。但是不论谁最终胜出,摩根士丹利指出,美联储都不可能收紧货币政策,因为一旦收紧,就会导致市场崩盘。关键问题是,美联储是否会在总统换届后继续将美债发行货币化,是否会继续为美国预算赤字提供资金。

三、美联储行动的后果

尽管美国市场受到全球疫情的冲击,但是从标普500ETF的走势看来,股市的表现在三月的触底以后应该说是十分抢眼。股市的V型反弹完全得益于美联储的一系列救市政策。

标普500ETF周K 来源:必贝证券APP

这些救市政策,主要可以归类为以下四个方面:

第一,降低联邦存款利率到0-0.25%的历史最低水平,以维持最低借贷成本;第二,重启QE,承诺不限量购买以支持国债和MBS,干预回购缓解国内流动性危机;第三,利用多种政策工具:主街贷款计划(MSLP)、定期资产抵押证券贷款工具(TALF)、薪资保护计划(PPPLF),以支持企业经营。第四,和全球央行开启国际美元互换,缓解国际金融市场“美元荒”。

从目前的美债收益率曲线、各类资产表现、流动性指标TED以及风险指标VIX来评估,境内外市场的美元流动性压力已经大幅缓解。救市的效果显而易见。但也有一些弊端不容忽视。 一些评论人士指出,这也使得一些富有创造性或者真正健康的企业并不能得到很好发展,因为这些本来应该被社会淘汰的僵尸企业在低利率时代存活下来。即使一些信用评级很低的企业也能在市场上正常借贷,负利率时代其实也是加速他们深陷债务泥潭。即便如此特朗普却极力要求美联储正式采用负利率政策。尽管欧洲、日本等国家也尝试了这样方法来刺激经济,但是都没有达到预期。

近一年来的美联储利率走势 数据来源:雅虎金融

与此同时,在汇率市场也出现了一些异常的反应。有汇率分析师表示来自美联储的大量廉价资金创造了奇怪的环境,汇率开始跟踪股市、而非经济基本面。汇丰外汇策略师邦宁认为,自3月份以来,汇率和股票指数之间的关系异常密切,随着标准普尔500指数下跌,美元会反弹;随着标准普尔500指数回升,美元就会遭到抛售。

美元与股市的走势对比 来源:FT

美联储的大招“主街贷款计划”(Main Street Lending Program)似乎也进行的并不顺畅,尽管该项目主要目的是为了帮助中小企业的经营,但就目前看来,仅有200家企业想要加入这个计划,但这个参与人数并不理想。

在规模极大的刺激政策之下,包括美国国债、市政债和储蓄债的美国政府债务余额激增。根据美国国会预算办公室的预计,今明两年美国财政赤字分别达到3.7万亿美元及2.1万亿美元。保守预计今年年底美国政府债务余额将达到约28.5万亿(本年度国债余额增长预计超过5万亿),明年年底达到约31.5万亿。

过度财政货币化以及负利率将损害美元的国际储备货币地位,美联储应该已经意识到了这一点。天量的财政和货币刺激规模的后果,对美元信用的冲击一定会显现,那么美国也必须要为可能随之而来的汇率和通胀等问题有所准备。

就在上周五美联储宣布,至少到三季度末,美国前几大银行都不能提高派息或回购股票,可见美联储并非是只懂得放水。总的来说,我们认为美联储做的这一系列救市措施是利大于弊,这是一种“必要之恶”。这一系列措施是吸取了08年金融危机教训后的经验之举,是非常时期保障民生的非常之法。

无论谁做总统,保障就业和民生都是联储的首要目标。在经济基本面依然脆弱的当下,美联储不可能收紧货币政策,确如摩根史丹利分析师所说,一旦收紧,就会导致市场崩盘。2018年底联储加息后美股的大跌就是证明,何况是今天。即使拜登当选,如果经济基本面依然脆弱,联储必定会持续救市措施。短期内,我们依然认为美股存在上涨空间,毕竟目前场外还有相当大量的机构资金在观望入场。投资者当前最需要做的是做好投资组合管理,比如持有60%股票和40%债券的组合,以此抵御回调风险。

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作者: 头条新闻

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